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机构最新动向揭示:周一挖掘20只黑马股

2013-05-04 10:27:00     来源:金融界股票  

老板电器 (002508) (002508)2013年一季报点评:目标明确 战略清晰

事件:

公司4月25日发布2013年一季报,报告期实现收入4.52亿元,同比增长27.5%;归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比增长34.48%;每股收益0.22元,同比增长29.41%。

我们的观点:

一季度业绩超预期。受益于销售规模扩大,公司业绩显著提升,1季度公司净利润率12%,同比小幅提升0.04个百分点;公司主营毛利率为53.21%,受益于毛利率实质性改善,归属于上市公司股东净利润(扣除非经常性损益)约为5633万元,同比大幅提升54.7%。

费用率有所下降。销售费用率为30.21%,较上年同期有3.58个百分点的下降,递延所得税资产环比提升609万元,2012年一季度为514万元,其中大部分为预提销售费用,一季度费用预提仍较充分。公司注重研发的投入及管理人员的培养,2013年1季度公司管理费用同比增长了43.85%,管理费用率为8.55%,同比上升了0.97个百分点。

目标明确,战略清晰。公司目标“3年30%复合增长”。在此目标上,公司发展战略清晰坚定,坚持对厨电行业的专注。近期一系列房地产调控政策的出台并对公司业绩造成过多影响,显示公司强势的厨电龙头地位。厨电高端化趋势强,三四级市场空间大,集中度较低,同时公司加强渠道建设并开始加大网络渠道的投入力度,同时多品牌运作,战略清晰,目标实现在望。

估值与建议。鉴于公司目标明确、战略清晰,在行业复苏的大背景下,公司作为厨电的龙头企业,我们看好其未来的盈利能力。维持2013年、2014年、2015年EPS分别为1.35元、1.77、2.25元,对应目前股价PE分别为23倍、17.7倍和14倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:经济增长低于预期(中航证券)

浦发银行 (600000) 季报点评:稳健增长 估值安全

浦发银行公布2013年一季度财务报告

一季报总结:2013年1季度净利润89.5亿,同比13%;其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增4%、10%、15%;

亮点:(1)费用控制良好,收入增速平稳;拨备前利润增速15%。(2)资产质量总体稳定,不良平稳,但关注环比增长较快( 15%)。

不足:(1)1季度在“非标”业务保持积极态势,其他业务转型较慢。(2)核心资本充足率8.45%,对公业务为主,未来资本有压力。

投资建议:估值安全边际高。公司动态PE和PB分别为4.8倍和0.84倍;估值处于行业的低端。公司经营稳健,基本面无明显瑕疵,只是转型较慢。公司安全边际高,是很好的防御品种。预计2013-14年EPS为2.06和2.25元,“增持”评级,目标价11.7元,对应13年1倍PB。

点评:

“非标”业务积极,推动收入快增。1季度净利息收入环比增-4%,同比增4%;净利息收入增长偏弱。但手续费增长较快,环比增11%,同比增59%。而收入增速还是稳定的,环比增0.4%,同比增10%。增速的不平衡,预计与“非标”业务收入的会计科目变化有关。在12年4季度快增后,浦发1季度在“非标”业务保持积极态势:买入返售资产环比增加1270亿元;“贷款和应收款类投资”增加1200亿元。

费用控制较好,未来1-2季度有所压力。1季度成本收入比30.4%,与去年同期下降2%;管理费用同比仅增长4%,去年第2-3季度公司通过费用释放利润,未来1-2季度费用对利润同比增速有所压力。

资产质量较稳定,拨备计提较充分。1季度公司不良率0.59%,环比上升1bp,好于行业水平。同时核销不明显,拨备增加15.6亿,准备计提20.7亿。但关注类上升较快,环比增15%,关注率上升1.2%。

1季度风险成本0.50%(年化),同比增3bp。目前公司拨备覆盖率为394%,拨贷比2.31%,环比持平。拨备总体计提平稳。

资本新规对资本影响接近行业水平。1季度核心资本充足率8.45%,环比降0.5%;资本充足率11.14%,环比降1.3%;与股份行平均水平接近。对公业务为主,分红率提高,未来资本充足率还是有压力。

风险提示:宏观经济大幅下滑。( 海通证券 (600837))

苏宁云商 (002024) 2013一季报点评:1Q营业收入增20%、实体同店增长10%

公司4月27日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入272.01亿元,同比增长20.14%,利润总额5.50亿元,同比下降54.46%,归属净利润4.93亿元,同比下降48.19%;扣非净利润4.92亿元,同比下降48.15%。摊薄每股收益0.067元。每股经营性现金流-0.0001元。

公司同时预计2013上半年归属净利润同比下降40%-60%,即7.02亿元-10.52亿元,合EPS为0.095-0.143元,对应二季度归属净利润为2.09亿元-5.60亿元,同比下降30%-74%。

简评及投资建议。公司一季度开店仍较审慎,加大店面升级调整力度,新进地级城市1个,新开连锁店11家,关闭/置换门店71家。截至一季度末,公司在大陆、香港及日本地区门店数合计1645家,包括(A)在全国大陆地区272个地级以上城市拥有连锁店1604家,其中常规店1500家(旗舰店328家、中心店421家、社区店751家)、县镇店92家、精品店2家、乐购仕生活广场10家,连锁店面积674.06万平米;(B)在香港和日本地区分别拥有门店30家和11家。

一季度公司实现收入272亿元,同比增长20.14%,其中主营收入增长20.45%。受益于家电市场回暖、公司门店调整内生增效以及低基数效应,同店增速回升至10.13%,较2012年(-12.38%)大幅改善;易购主营收入44.99亿元(含税),同比增长134%,我们预期全年含税收入增长77%左右至325亿元。

另外,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入及开放平台业务,商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为8亿元(含税,均未纳入苏宁合并利润表)。截至一季度末,红孩子相关资产、负债已纳入公司合并资产负债表,自二季度起其损益将纳入公司合并利润表范围。

因公司2012四季度以来持续推进线下连锁平台与线上业务的融合,加大促销力度,带动低毛利率的线上业务快速增长,加之消费类电子产品收入占比增加,一季度综合毛利率减少2.96个百分点至16.16%。销管费用率合计减少0.17个百分点至13.77%,其中销售费用率增加0.1个百分点,主要来自促销及物流等费用;受益于公司加强人效及坪效管理,管理费用率减少0.28个百分点;因12年底发行45亿 公司债 而开始计提利息,财务收益减少6729万元至7414万元,费用率增加0.35个百分点,期间费用率增加0.18个百分点至13.49%。

此外,资产减值损失增加6652万元,一季度营业利润和利润总额分别下降53.96%和54.46%;少数股东亏损额进一步增加近3000万元至7006万元,我们判断主要来自易购亏损增加,最终归属净利润为4.93亿元,同比下降48.19%。

基于宏观消费形势依然不明朗,公司结构转型持续及易购投入持续增加,我们认为公司2013年经营依然面临压力,短期较难出现盈利拐点。但2013年公司将迎来两个有利变化:一是在低基数和公司业务结构优化的基础上,实体渠道的同店增长将有恢复;二是相较竞争对手而言,公司易购平台规模将有继续大幅提升的机会。以上两个指标是否有超预期表现将是决定公司股价表现及弹性的重要因素。

维持对公司的长期判断。我们认同公司的战略定位,管理层的学习能力和对战略的有效执行能力。从长期看,公司有实力和机会由家电3C的传统零售渠道商转型为“线上 线下,全品类全业态”、“店商 电商 零售服务商”的云商模式。短期我们认为需要认真观察的是,公司能够在多长的时间内使易购的销售规模达到预定目标。

下调盈利预测和目标价。预计公司2013-15年EPS分别为0.28元、0.31和0.35元,各同比增长-21.4%、10.5%和12.4%。公司当前434亿元的市值,对应2013年预期约21.03亿元净利润的PE为20.6倍,对应2013年1204亿元预期收入的PS为0.36倍。

估值:我们以线下业务2013年25.7亿元利润为基础,给予12倍PE估值(2013-2015年利润CAGR约15%),以线上业务2013年194亿元权益收入为基础,给予1倍PS估值(2013-2015年CAGR约62%),调整目标价至6.81元,维持“增持”评级。

风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;易购收入增速低于预期;县镇店开拓进展低于预期。(海通证券)

富瑞特装 (300228) (300228):布局分布式能源 培育新增长极

事件描述

富瑞特种公告与孙东君、淄博绿通格世万燃气有限公司三方合资设立张家港富瑞分布式能源研究院有限公司,并于近期取得了企业法人营业执照。合资公司注册资本900万元人民币,其中,公司以自有货币资金出资750万元,占合资公司注册资本的83.33%,孙东君、淄博绿通占合资公司股份比重分别为11.11%、5.56%。

事件评论

战略布局分布式能源,培育新的增长动力。本次设立的合资公司主要从事分布式能源和节能工程的研究开发及工程设计、咨询、管理。我们认为,此举是继布局天然气发动机再制造后,公司凭借其LNG设备制造技术和品牌优势做的产业链进一步拓展,未来有望成为新的增长极。

分布式能源业务虽处起步阶段,但成长前景广阔。分布式能源项目主要是利用天然气作为能源,通过热电冷联产方式,实现能源的高效利用。据发改委规划,我国“十二五”期间将建成1000个分布式能源项目,2020年前装机容量将达到5000万千瓦。草根调研反馈,该领域国内处于起步阶段,关键制约因素是天然气发电价格高于火电价格。

LNG产业扩张潜力巨大,公司将充分受益行业繁荣,未来三年有望维持高增长。主要原因为:(1)得益于成本经济、清洁、高效等优点,LNG车辆应用将快速增长。

草根调研反馈,今年以来LNG重卡、LNG加气站等需求爆发式上升。预计2015年前LNG车辆应用需求将持续增加。

(2)新产品布局完善,将陆续成为新的增长动力。公司在撬装液化设备、天然气发动机再制造、分布式能源业务方面都有精心布局,其中撬装液化设备2013年起就有可能大量贡献业绩,成为新的增长极。此外,发动机再制造、分布式能源项目预计将2014、2015年开始贡献业绩。

(3)管理能力优秀,充分享受行业成长。尽管市场诟病LNG设备产业制造壁垒较低、竞争趋于激烈等情况,但是公司凭借优秀的管理能力和前瞻性产业布局能力,有望实现高于行业的增速。

预计公司2013-14年收入约为25亿、38亿,每股收益约为1.70元、2.41元,对应的PE分别为36、25倍,维持“推荐”评级。

风险提示

LNG车用供气系统竞争程度超预期;

新业务推进速度慢于预期。( 长江证券 (000783))

浦东金桥 (600639) (600639):金杨、金桥商铺结算推动营收增加

事件:

公司公布2013年1季报。报告期内,公司实现营业收入3.42亿元,同比增加29.36%;实现归属于上市公司股东的净利润9707万元,较上年同期增加22.51%;实现基本每股收益0.10元。

投资建议:

公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。尽管目前公司受制于碧云三期销售完结而业绩承压,但S11项目定位销售后将有利于稳定公司未来业绩。目前,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值(约4.38亿元的投资增值,折合每股0.47元)。此外大股东参与临港开发,上市公司在临港地区具备土地储备,一旦上海自由贸易区获批复,对应地价有望享受价值重估。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.43和0.52元,对应RNAV是13.39元。截至4月26日,公司收盘于7.91元,对应2013、2014年PE分别为18.45倍和15.11倍。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审,国泰君安已启动上市进程,且公司自持物业增值明显,以公司RNAV即13.39元作为6个月的目标价,维持公司的“买入”评级。

主要分析:

2013年1季度,公司结算金杨、金桥商铺而营收增加30%,本期政府补贴较少使得净利润增幅有所收窄:2013年1季度,公司因结算金杨、金桥商铺项目而营收增加,报告期内公司实现营业收入3.42亿元,同比增加29.36%;由于本期相对上期政府补贴较少,报告期内公司实现净利润9707万元,较上年同期增加22.51%,增幅有所收窄。

上年公司参股的东方证券已进入IPO初审阶段,参股912.49万股国泰君安也启动了上市进程。目前,公司参股东方证券1.66亿股,占比3.88%。根据2012年4月26日证监会公布的《发行监管部首次公开发行股票申报企业基本信息情况表》,东方证券已经进入初审阶段。以公司2011年参加东方证券配股4.5元/股测算(4.5元/股的配股价相当于约20倍东方证券的PE估值,这远小于目前上市券商约30倍的PE水平),一旦东方证券上市成功,将给公司带来4.38亿元投资增值(折合每股收益0.47元/股)。报告期内,国泰君安增资扩股事项已或证监会审核通过,并已完成股权变更登记。为此,公司所持国泰君安的股份由上年的760.41万股增至912.49万股(占比0.15%)。我们认为,国泰君安若能上市将为公司带来更多投资增值。

投资建议:公司参股东方证券进入IPO预审且自持物业增值明显,维持“买入”评级。公司主要从事上海金桥出口加工区内的工业地产和园区开发和租售业务。公司物业租赁收入每年保持10%稳定增长。尽管目前公司受制于碧云三期销售完结而业绩承压,但S11项目定位销售后将有利于稳定公司未来业绩。目前,公司参股1.66亿股的东方证券已经进入IPO预审阶段,一旦上市有望给公司带来较高的资产增值(约4.38亿元的投资增值,折合每股0.47元)。此外大股东参与临港开发,上市公司在临港地区具备土地储备,一旦上海自由贸易区获批复,对应地价有望享受价值重估。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.43和0.52元,对应RNAV是13.39元。截至4月26日,公司收盘于7.91元,对应2013、2014年PE分别为18.45倍和15.11倍。考虑到公司参股的东方证券已进入IPO预审,国泰君安已启动上市进程,且公司自持物业增值明显,以公司RNAV即13.39元作为6个月的目标价,维持公司的“买入”评级。

风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。(海通证券)

旗滨集团 (601636) (601636)2013年一季报点评:一季度主业继续强势回暖

旗滨一季度主营业务延续去年四季度回暖势头,营业利润同比增长21倍,超预期。公司一季度实现营业收入7.23亿元,同增35.3%,营业利润7203.7万元,同比增长2091%,归属母公司所有者净利润6144.2万元,受补贴减少影响同比下滑48.5%,EPS0.089元。

华南地区玻璃价格持续走高是公司营业利润大增的关键。受补库存需求和供给收缩刺激,华南地区玻璃价格自1月份起多次上涨,漳州旗滨广东送到价格(含税)1月份稳定在75-80元/重箱左右,3月份价格更进一步涨至80元/重箱以上,带动公司毛利率大幅上调至26%,远高于去年同期的14.4%,也高于去年四季度的20%。公司营业利润因此大增21倍,营业利润率达到10%,环比高出1.4个百分点。由于去年一季度存在1.4亿元一次性政府补贴,故净利润仍然同比下滑了近5成。

二季度华南地区玻璃市场景气预计将保持稳定,但下半年可能有产能压力。3月下旬起华南地区雨水一直充沛,影响出货,玻璃价格出现回落。4月中旬随天气转晴,需求有所恢复,部分企业开始小幅上调报价,预计二季度整体景气仍将保持较好水平。但下半年华南地区可能有6条新线投产(漳州旗滨7、8线、河源旗滨2线、英德八达1线、中航特玻3线、4线),加上冷修的生产线复产,产能压力将增大,可能将对景气复苏势头形成压制。

浙江玻璃将拍卖资产偿还债务,旗滨作为托管方享有优先购买权。浙江玻璃已经宣布破产,并在第四次债权人会议中表决通过公司破产财产变价方案,浙玻及旗下四家子公司全部资产将通过拍卖方式公开变价出售,所得价款用于清偿债务。旗滨集团(601636)为浙玻托管方,根据浙玻公告,当依法处置浮法玻璃资产时,旗滨集团在同等条件下享有优先购买权。浙江玻璃拥有10条浮法线,日熔量约5000t/d。

维持原有盈利预测不变。预计公司2013-15年实现归属母公司所有者净利润2.75/3.42/3.83亿元,同比分别增长39.5%/24.1%/12.3%,EPS0.40/0.49/0.55元,当前估值不高,维持“增持”评级。

主要风险:房地产调控可能影响玻璃需求;产能过剩风险。( 华泰证券 (601688))

片仔癀 (600436) (600436)上市公司公告点评:主业稳健增长 日化开始加速

2012年片仔癀(600436)主业稳健增长。报告期公司加强对医药市场的开发及品牌的营销力度,国内市场对片仔癀的认可度提高。分行业看,药品销售10.89亿元,同比增长14.66%,毛利率52.20%,同比增加8.37个百分点;日用品、化妆品销售7907万元,同比增长12.62%,毛利率64.33%,同比减少5.28个百分点;食品销售23万元,毛利率72.24%。报告期公司主导产品片仔癀受益于涨价能力,保持了30%以上增长,日化品销售由于2011年底化妆品提价,经销商提前囤货导致2012年一季度销售低拖累全年增速。

2012年三项费用率提高近四个百分点。报告期销售费用和财务费用增长较快,销售费用1.13亿元,同比增长60.83%,销售费用增长主要系广告费、宣传费、职工薪酬费增加所致。财务费用1444万元,同比增长220.42%,财务费用增长主要系母公司发行公司债导致利息支出增加。管理费用9309万元,同比增长19.81%。三项费用率18.83%,与2011年14.92%相比,提高了3.91个百分点。

2013Q1收入稳健增长,扣非后净利增26%。2013Q1公司实现营业收入3.38亿元,同比增长28%,主要由药业主业和化妆品业务拉动。2013Q1公司实现营业成本1.48亿元,同比增长36.87%。公司归属母公司净利同比增长19%,扣非后净利增长26%,主要原因在于报告期公司资产减值损失223万元,比上年同期-588万元,增加811万元,增长138%。资产减值损失变化较大主要原因在于2011年公司收回了闽发证券有限责任公司清算破产财产而转回原集体的坏账准备642万元所致。

2013Q1三项费用率控制良好。2013年1季度公司管理费用2671万元,同比增长59%,主要原因系母公司研发费用等支出增加所致;财务费用495万元,同比增长376%,主要系母公司支付债券利息所致;销售费用2577万元,同比下降24%。三项期间费用率16.99%,与2012年全年18.83%相比,三项费用率控制良好。

联手华润医药,拓宽营销平台。2012年7月,公司与华润医药合资成立华润片仔癀药业有限公司。公司与华润医药共同投资10亿元建立一家合资公司,新公司计划在漳州建立占地300亩医药产业园区。报告期内,片仔癀产业园已完成项目可研、环评和土地招拍挂等前期准备工作。公司携7种产品(茵胆平肝胶囊、护肝片、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀润喉糖)无形资产评估值及资金占49%股权。华润集团将力争三年内合资公司年生产销售额2亿元。公司将借助华润医药集团有限公司的营销管理平台和渠道,建立完整的营销体系。

麝香原料紧缺有望缓解。2012年公司先后对四川片仔癀麝业有限公司和陕西片仔癀麝业有限公司进行增资,拟用于扩大种群饲养、加大麝香基地研发投入及基地硬件基础设施的建设,从而提高养麝水平及麝香产量。存货期末余额56049万元,比期初余额36909万元,增加19140万元,主要系报告期公司增加了片仔癀原材料的战略储备所致。

盈利预测与投资评级。我们对公司的基本判断是公司长期具有高端品牌价值。我们认为公司将继续加强品牌建设力度,进一步提高片仔癀的知名度、美誉度和影响力。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:3.10元,4.10元,考虑到公司未来三年的成长性以及公司作为品牌中药有一定估值溢价,我们认为可以给予2013年42倍PE,合理股价为130元,“买入”评级。

不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。(海通证券)

中炬高新 (600872) (600872):调味品1季度收入快速增长

1、公司2012年调味品业务的收入16.18亿,增25%,净利润1.48亿,增45%,调味品业务EPS0.19元。2012年公司调味品净利润增长超收入增速,在于毛利率微升和期间费用率下降所致。公司调味品毛利率提升0.8%至28.9%,销售费用率下降1%至9.5%,管理费用率下降0.2%至7.5%,调味品EBIT利润率提高2.4个百分点至10.8%。2012年加加酱油产品毛利率35.5%,预计海天2012年综合毛利率为36%,而“厨邦”品牌售价均高于加加和海天,在产品结构调整背景下,预计公司综合毛利率在未来几年仍将逐年提升。

2、公司2012年总收入17.54亿,增1.1%,在于2012年没有土地出售收入。2012年综合EPS为0.16元,下降3.2%。截止2012年底,公司共有三大主业,调味品、房地产和园区出租。其中调味品收入增25%,园区出租收入增13%,2012年房地产没有确认收入。公司年报称小高层项目已在2012年动工,预计在2013年下半年开盘销售。公司年报称已剥离电池业务。2012年公司提出每股派发红利0.05元。

3、公司2012年销售商品收到现金20.95亿,增10%,经营活动现金流量金额大增85%至2.42亿。经营活动现金流量优于损益表,主要在于调味品业务稳定发展。同时,我们也观察到2012年公司预收账款增22%至2.26亿,公司营运资本持续下降。2012年公司调味品业务ROE提升4.1个百分点至30.8%。

4、公司2013年1季度总收入增29%至5.14亿,EBIT增24%,扣非净利润增44%至3648万元,1季度基本每股收益为0.0483元。公司1季度综合毛利率同比下降2.1个百分点至27.5%,环比提升4.5个百分点。在期间费用率同步降低背景下,公司EBIT利润率微幅降低。由于没有调味品拆分数据,但从扣非净利润增幅来看,预计公司调味品盈利能力仍有所提升。公司1季度没有确认房地产收入。

5、公司2013年1季度销售商品收到现金增26.6%至6.1亿,由于购买商品支付现金大增,导致经营活动现金流量净额为-2093万。2012年公司调味品部分新增产能将在今年释放,1季度调味品增长靓丽,同时存货连续两个季度快速增长。说明公司看好全年销售目标。(海通证券)

天虹商场 (002419) (002419):1q收入增9%净利增14%表现良好 预告1h增长0-20%

公司4月27日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入41.8亿元,同比增长9.03%,利润总额2.6亿元,同比增长11.8%,归属净利润1.87亿元,同比增长13.7%;扣非净利润1.83亿元,同比增长13.3%。摊薄每股收益0.23元。每股经营性现金流-0.1元。

公司预计2013上半年归属于上市公司股东净利润同比变动区间为0-20%,即为28396-34075万元,合每股收益为0.35元-0.43元。

简评和投资建议。

一季度新开2家门店,终止1家加盟店经营。2月1日,新开南昌红谷中心天虹,公司在南昌门店增至4家;3月30日,公司首家购物中心-深圳宝安中心区天虹购物中心首期开业(首期面积约3.1万平米),预示公司开始正式介入购物中心业态经营;于2月28日正式终止厦门名汇天虹的加盟经营。截止报告期末,公司在全国21个城市共开设55家“天虹”品牌直营门店和2家“君尚”品牌直营门店,此外还以特许经营方式管理3家“天虹”品牌加盟店。

一季度收入增长9.03%,其中同店增长4.16%。两项增速较略低于2012全年(各为10.29%和4.28%),但优于2012年一季度(各为6.87%和1.3%),在消费依然疲弱的背景下,公司上述增速已属表现较好。公司一季度毛利率同比略提升0.16个百分点至22.39%优于行业,显示公司有较好的毛利率控制能力。

公司一季度销售费用率增加0.62个百分点至14.36%,主要由于其2012年至今新开11家门店,多于此前年度,且因消费较弱培育期拉长,费用率抬升;但管理费用率同比减少0.61个百分点至1.32%,费用额由2012年一季度的7414万元降至本季度的5525万元,表明公司在管理上有更为强化的控制,管理费用中的人工成本有所节约;报告期公司获得1342万元财务收益,基本与2012年同期1537万元的收益额持平。总体期间费用率为15.36%,同比略增加0.09个百分点。

公司一季度可比门店的利润总额增长18.7%,增速较好。考虑培育门店的亏损影响后,总体利润总额增长11.8%至2.6亿元,归属净利润增长13.7%,均超9.03%的收入增速。

维持对公司的判断。公司以“百货 超市 X”的组合业态经营60门店(含57家直营店和3家加盟店),同时能保持每年8-10家门店的有效扩张。在新的竞争环境下,公司积极实施战略转型,调整社区店为社区生活重心,介入高端百货和购物中心经营,并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展,这是否会带来短期的费用压力值得关注。短期内,我们认为在2012年低基数基础上,并考虑到下半年可能回暖的消费需求,公司2013年业绩具有一定的增长弹性。

维持盈利预测及目标价。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长18%、23.2%和25.9%,对应EPS为0.87元、1.07元和1.34元,对应当前9.55元股价,动态PE为11倍、8.9倍和7.1倍。公司属于治理和激励较好,有意愿全国性扩张,积极战略转型以应对新竞争环境的公司,维持“增持”评级,目标价13元(对应2013年15倍PE)。(海通证券)

华电国际 (600027) (600027)一季报点评:业绩超预期

投资建议:

预计2012-2014年EPS0.20、0.43、0.48元,对应目前股价的EPS为21.6X、9.7X、8.6X,2013年PE不到10倍。煤炭价格难有表现,公司业绩向上弹性大,维持“推荐”评级。

要点:

业绩超出市场预期:公司一季度实现营业收入16.5亿元,同比增长4.4%,归属于母公司股东的净利润8.13亿元,同比增长304.6%;环比来看,2012年四季度归属于母公司股东的净利润10.02亿元,剔除转让宁夏发电集团23%股权4.76亿元等一次性收益,业绩环比增长55%;实现EPS0.11元,超出市场预期。

归因分析:(1)业绩同比的大幅改善主要来自煤价的下跌,2013Q1毛利率21%,比去年同期增长8.1%,环比2012Q4增长0.9%;(2)2013Q1发电量为415.38亿度,同比增长2.6%,上网电量388.01亿度,同比增长2.7%;(3)煤炭价格按此估算有望下降15%左右。

未来展望:(1)2012年底投产的莱州2台100万机组,淄博1台30万机组和渠东1台30万机组将在2013年全年贡献业绩;(2)行业层面,公司山东区域机组装机占比超过50%,2013年区域内新增机组不多,利用小时数将小幅上升;(3)煤炭价格,全国范围内都难有表现,公司业绩对煤价非常敏感,假如煤价变动2%,2013年EPS有望增加0.06元。

投资建议:预计2012-2014年EPS0.20、0.43、0.48元,对应目前股价的EPS为21.6X、9.7X、8.6X,2013年PE不到10倍。煤炭价格难有表现,公司业绩向上弹性大,维持“推荐”评级。

风险提示:煤价反弹,经济复苏进程低于预期。(长城证券)

新华保险(601336) (601336)一季报点评:利润大幅增长 退保显著提升

新华保险 (601336)于2013年4月27日披露一季报。公司2013年一季度归属于公司股东的净利润14.65亿元,EPS0.47元,同比大幅上涨90.8%;一季度末归属于公司股东的净资产374.07亿元,BVPS11.99元,环比年初增加4.3%,符合预期。对此,我们点评如下:

净利润大幅增长,主要由于12年一季度利润基数较低。新华保险一季度净利润同比大幅上涨90.8%,主要由于:1)12年一季度大量计提资产减值,净利润同比11年下滑35.7%,基数较低;2)今年一季度资产减值由去年的5.2亿下滑到1.9亿;3)总投资收益同比大幅提升79.0%。

净资产较年初小幅上涨4.3%,符合市场预期,浮盈已出现。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和 企业债 小幅上涨,推动新华保险一季度净资产环比提升4.3%,增速高于太保(3.4%),但低于 中国人寿 (601628)(4.9%)和 中国平安 (601318)(5.5%),符合预期。此外,公司的浮盈浮亏由12年底的0.43亿浮亏转变为到一季度末的0.28亿浮盈。

退保率大幅提升,显著高于同业。新华保险一季度退保金同比大幅提升54.8%,根据我们的测算,公司今年一季度年化退保率大幅提升到约7.6%,高于中国人寿(5.5%)、太保寿险(4.8%)以及平安寿险(0.8%),也远高于公司去年一季度约5.6%的水平,提升幅度较大。退保率提升主要由于银保渠道退保增加;考虑到公司1季度保费收入高达316亿元,相比之下约73亿的退保金暂时不会对公司的流动性产生影响;尽管我们预计退保率的提升短期内对公司运营影响不大,但仍需进一步观察。

投资收益逐渐复苏。今年一季度尽管股市下滑约1%,但金融债和企业债小幅上涨。新华保险根据市场情况,加强投资主动操作,同时适时出售部分前期确认资产减值损失的股权型投资;一季度投资收益同比去年大幅提升79%,其中一季度年化总投资收益率高达4.9%,综合投资收益率相比更高,接近5%,显示出投资收益正逐渐复苏。

投资建议:新华保险投资收益逐渐复苏,目前公司13PEV仅1.15X,估值已有一定安全边际。但考虑到公司13年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点,以及长期来看仍将面临资本压力;维持新华保险“增持”评级,目标价为27.15元,对应1.3倍13PEV。行业排序:平安、人寿、太保、新华。

风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力(海通证券)

安洁科技 (002635) (002635):一季报点评:新客户、新产品推动业绩持续增长

投资建议:

公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入1.64亿元,同比增长60.99%;归属母公司的净利润0.45亿元,同比上升67.44%。受益于苹果在智能手机和平板电脑市场的持续增长,公司未来在功能结构件市场上份额有望持续提升。预计公司2013-2014年营业收入为6.16亿、9.37亿,EPS为2.16元、2.98元,对应目前股价PE为32倍、23倍,给予公司“推荐”的投资评级。

要点:

主营业务快速增长。公司公布2013年一季报,一季度实现营业收入1.64亿元,同比增长60.99%;归属母公司的净利润0.45亿元,同比上升67.44%。受益于主要客户智能手机和平板电脑市场需求持续旺盛,募投项目投产,生产能力提高;同时公司积极开拓新客户,新品研发能力加强,公司业绩得以快速增长。

二季度增速放缓。公司大客户战略成效显著,前五大客户销售占比77.28%,其均为苹果组装厂或苹果主要供应商。2012年苹果iPad、iPhone、Mac等产品销量的大幅增长带动了公司业绩的快速增长,公司未来还将持续稳定受益于苹果供应链的需求。由于大客户新品上市推迟,新开发客户产品处于小批量量产阶段,未能在二季度大规模量产,公司在二季度订单将受到部分影响。

毛利率水平稳定提升。2013年一季度公司毛利率40.76%,净利率26.88%。公司功能性器件毛利率和净利率上升明显,2012年电脑功能件产品毛利率达到了43.95%,同比增长7.69%。主要原因是公司进入了高端手机功能件领域,通过产品研发设计,提高了附加值,同时通过扩张产能、提高生产加工的自动化水平使毛利率和净利率上升。

新客户、新产品推动业绩持续增长。公司积极拓展新客户,如联想、谷歌、惠普、华为等知名厂商;重庆和苏州子公司陆续量产后公司产能将大幅提高;公司同时积极开拓新产品,如石墨散热片、光学玻璃、天线等等,新产品将逐渐带来业绩新增长。新客户的拓展、产能的扩张及新产品的开发及市场开拓将推动收入继续稳定增长。

投资建议:受益于苹果在智能手机和平板电脑市场的持续增长,公司未来在功能结构件市场上份额有望持续提升。预计公司2013-2014年营业收入为6.16亿、9.37亿,EPS为2.16元、2.98元,对应目前股价PE为32倍、23倍,给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示:下游需求减弱,客户集中度高。(长城证券)

宜华木业 (600978) (600978)季报点评:订单增加拉动业绩提升

点评:

订单增加拉动业绩提升。公司在巩固国外市场的基础上,加大力度开拓国内市场,布局辐射全国的营销渠道,扩大生产规模,调整产品结构,实现业绩的稳步增长。2013年1季度,公司实现营业收入77306.66万元,同比增速31.78%,环比减少11.91%。实现归属母公司净利润9479.68万元,同比增速35.16%,与收入表现基本同步,环比增幅达122.37%,业绩提升主要受益于出口订单及国内工程订单增加。

构建国内外协调发展的营销网络,实现营销全球化。公司通过“体验店 加盟商”的模式,拓展内销营销网络渠道的建设,目前已有广州、北京、南京、上海、武汉、成都、乌鲁木齐、汕头8家体验中心开业,深圳、大连2家体验中心正在建设中,同时加强对经销商渠道的拓展,加大对经销商的扶持力度,营造新型的厂商共赢的良好氛围。外销方面,在巩固已有市场份额的基础上,加强客户关系维护及业务拓展,完善售后服务体系;加大力度拓展美国东部市场,加速公司在美国市场的产品渗透,保持订单的较快增长。

掌控林木资源,逐步实现公司“产业链一体化”战略。公司重视上游林木原料资源的配置,在大埔县建立了10万亩速生丰产林生产基地,在江西省遂川县计划收购商品林面积约20万亩林地;同时,公司拟收购加蓬35万公顷林地,进一步提高公司木材自给率,降低制造成本,提升整体竞争力。通过掌控林木资源,向产业链上端延伸,形成人工造林、林地采伐(种植)-木材加工-产品研发-销售网络的完整产业链,以逐步实现公司“产业链一体化”战略。

投资项目逐步推进,实现公司快速扩张。2013年,公司将确保几大建设投资项目的进度,江西遂川家具产业项目计划6月份投产、四川阆中家具产业基地项目和山东临沂木制品产业基地项目完成设计,以实现公司的快速扩张。

配股以优化资本结构,缓解资金压力。公司拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计募集资金总额不超过140000万元(含发行费用),全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,以优化公司的资本结构,缓解运营资金的压力并大幅降低财务费用。控股股东宜华企业(集团)承诺,若本次配股申请获得中国证券监督管理委员会核准发行,其将以现金方式全额认购可配股份。

盈利预测与投资建议。我们测算公司13年、14年净利润增速分别为33%、30%,稀释后每股收益分别为0.35元、0.45元。综合内外销渠道协调发展,产业链逐步完善,我们继续看好公司未来发展,维持“买入”评级,目标价7元,对应2013年PE20X。

风险提示。(1)渠道建设进度不达预期;(2)下游需求受地产政策影响。(海通证券)

永高股份 (002641) (002641):南黄岩北金鹏密集布局深耕华东市场

收购兼并迅速抢占市场:公司在华东南部市场布局的黄岩基地8万吨募投产能正随市场需求逐步投产,以此解决了公司的产能瓶颈,向华东及其他多个市场供货。公司华东市场占整体收入的62%,其中华东北部市场占比最高。安徽的布局旨在深耕抢占华东市场份额,加快反映速度,控制物流成本。

安徽永高新产品即将投产,基地发展潜力大:安徽永高的前身金鹏科技原有规划产能中包括钢带增强管和燃气管,现在公司已经获得燃气管生产资格许可证,行业进入壁垒较高,对产品质量要求较高,承担风险较大,产品行业平均毛利水平相对较高。但产品出产后的要通过中燃质量认证的时间较长。钢带增强管一期产能1万吨,优化已有的工程管道产品结构,抢占更多工程市场招投标市场份额。

公司资源一体化整合,子公司市场及产品结构重新划分:公司多个子公司的采购等部门的独立性较高,不利于提高运营效率,也不利于成本控制。系统化地整合各子公司的资源和原材料供应系统有利于提高公司整体的管理效率。

房地产配送提升品牌价值:2012年公司与万科、招商、恒大、中海等地产商的供货收入同比增长28%,收入占比提高到20%。合理范围内的地产直送配额是快速提升全国范围内品牌形象和认知度的高效渠道。

建立子公司激励机制,紧密联结及激励子公司销售力量:公司开始建立针对子公司管理层和销售员的激励机制以及相应的销售目标,以此激发销售团队的积极性,深入挖掘地区市场潜力。

新兴市场开拓需更多创新政策:除了深耕华东核心市场,新兴市场开拓需要更多销售政策的激励。在全国范围内继续布局是抢占市场的第一步,公司认为价格竞争不可持续,要打开新市场就要针对经销商通过返利、折扣、信用期等创新优惠政策,以此来提高相对于当地区域品牌的核心竞争力。

盈利预测及评级。预计2013-2015年每股收益为1.62、1.88和2.26元,企业深耕华东市场目标明确,收购兼并后的效益将在2013年开始显现,未来三年全国范围内的多点布局值得期待。所以我们认为可给予15倍PE,给予“增持”评级。

风险提示。收购兼并后整合速度和程度直接影响公司运营效率、市场重新分割、渠道冲突的处理。( 山西证券 (002500))

海宁皮城 (002344) (002344):一季度业绩高增长符合预期 上半净利润预计增长90%-120%

2013年一季度,公司实现营业收入5.95亿元,同比增长51.39%,实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比大幅增长88.47%,EPS0.35元,此外,公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润增长90%-120%。

2013年一季度,公司实现营业收入5.95亿元,其中包含东方艺墅地产业务收入约2000万,三期商铺销售收入1.5亿元,1-3月份公司实现归属于母公司股东净利润1.97亿元,同比大幅增长88.47%。实现EPS0.35元,此外,公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润增长90%-120%,按照公司一贯的趋于保守的行事风格,我们认为,公司2013年上半年归属于母公司股东净利润同比增速在100%以上。公司一季度净利润高速增长除了部分地产和商铺销售收入的确认之外,三个新市场和提租功不可没,显示公司主营业务增长强劲。

公司积极进行外延扩张,预计今年提租幅度较大。

公司当前处于内外生快速扩张期,北京海宁皮革城项目已完成公司组建,预计2015年左右开业;哈尔滨海宁皮革城项目成功签约,预计2014年开业;武汉项目实现品牌输出,2013年开始贡献业绩;目前公司正积极开展西安和呼和浩特等地项目的考察调研。近年来,随着皮革消费的快速发展,尤其是2012年冬季公司各个市场皮革商品销售旺盛也奠定了公司今年下半年提租基础。公司处于成长期,未来几年业绩快速增长依然可期。

近年来,随着居民收入水平提升,普通服装价格的快速提升以及皮革服装时尚化趋势的推进,居民对于皮革消费的需求激增,皮革服装消费大幅增长,为皮革交易市场的发展奠定坚实基础。而从皮革交易市场行业本身来所,目前,长江以北气候较为寒冷地区的省份还有很多没有比较正规的皮革专业市场,因此,公司的发展空间依然很大。公司准确地把握行业发展规律,积极开拓异地市场,同时积极整合产业链,对下游商户进行帮扶和培育,为公司每年提租奠定基础,我们认为,未来2-3年,公司专业市场开发和经营业务收入仍将实现快速增长。盈利预测和估值。

我们预计公司2013-2014年分别实现营业收入31.77亿元和36.65亿元,其中租赁业务收入分别为10.13亿元和10.63亿元,地产和商铺销售收入业务收入分别为8.87亿元和8.40亿元,2013-2014年实现EPS分别为1.86元和2.38元,其中地产和商铺业务贡献EPS分别为0.37元和0.38元,商铺租赁和其他业务贡献的EPS分别为1.48和1.96元。(湘财证券)

北陆药业 (300016) (300016):营销改革和产品叠加双轮驱动 对比剂份额提升

投资要点:

多元化发展的国内对比剂龙头。公司是国内对比剂品种最为齐全的企业,是国内对比剂领域的领军企业之一。对比剂业务是公司主要的收入和利润来源。此外,公司在降糖药和抗焦虑药等领域积极布局,实施多元化发展战略。

国内对比剂市场发展黄金期可持续。对比剂主要用于手术(往往是复杂病变)前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升奠定了对比剂市场扩容的基础;而增强扫描比例的提升则直接决定了对比剂市场扩容。因此我们认为,未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以上的快速增长。其中,二级以下医院尤其是县级医院是对比剂市场扩容的主要驱动力。

国内对比剂市场格局稳定,进口替代进程将提速。对比剂市场具有一定的技术壁垒,且品牌和学术推广能力是竞争的关键,因此国内对比剂市场格局稳定,基本为包括公司在内的6家企业所主导,其中外资企业占据半壁以上江山。随着医保控费的趋严,尤其是医保总额预付的大规模推广,医院迫于控费压力将倾向于使用性价比高的国产对比剂,进口替代进程有望提速。

公司对比剂市场份额提升持续可期。一方面,公司2011年初启动的营销改革红利仍在延续,营销团队持续扩大,营销专业化、学术化程度大幅提升,在医院开户数以及销售增速方面起到了立竿见影的效果;另一方面,随着碘克沙醇于2011年底获批以及碘帕醇和钆贝葡胺进入药审中心复审阶段(预期2013-2014年获批),公司对比剂产品线趋于完善,产品叠加效应将显现。综合来看,公司对比剂市场份额仍将稳步提升,未来3年对比剂销售有望维持30%以上的高增长。

多元化发展,抗焦虑药和降糖药将成为新的业绩增长点。九味镇心颗粒短期依托在于在北京和山西(地方医保)市场的持续突破持续高增长,长期则期待进入全国医保和OTC以实现向过亿大品种的飞跃。而较大的市场空间以及相对宽松的竞争环境赋予了公司瑞格列奈片较大的市场运作空间,凭借公司已有的医院渠道,公司有望在降糖药领域占据一席之地。

二线品种放量取决于非基药招标进程。九味镇心颗粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司2013年重点推广的二线品种。这三个品种均未入围上一轮的非基药招标,因此新一轮非基药招标将是公司二线品种实现快速放量的一次绝好机遇。随着国家新版基本药物目录的出台,各地非基药招标大部分会倾向于延后,将短期影响公司二线品种的业绩释放,但并不影响这些二线品种良好的市场前景。(湘财证券)

华峰氨纶 (002064) (002064)一季报点评:业绩改善明显 期待行业拐点

要点:

1、2013年一季度大幅扭亏

数据显示,2012年1-3月公司实现营业收入4.88亿元,同比增长41.83%;实现营业利润1931万元,去年同期营业利润为-2889万元;实现归属于母公司净利润为1886万元,去年同期为-2736万元,同比大幅扭亏;实现每股收益0.03元。公司同时预计,2013年1-6月份净利润为6500万元-8200万元,对应的每股收益为0.09元-0.11元。

2、氨纶龙头,高端产能占比较高

2012年公司新投产1.5万吨/年的耐高温薄膜面料专用氨纶,至此公司总产能达到5.7万吨/年,产能全国第一。在扩大规模的同时,公司还注重产品质量的提升,储备了一批差别化新产品,如耐高温、高回弹氨纶等,产品的差别化率较高。在发展氨纶业务的同时,公司在2011年设立了辽宁子公司,从事环己酮的生产和销售,目前项目正在进行过程中,未来有望为公司贡献收益。

3、氨纶盈利空间增加,行业拐点或将来临

由于近年来氨纶主要原料PTMEG扩张较快,而下游90%主要用于氨纶制造,因此相对于氨纶行业来说,PTMEG处于产能过剩的态势,这有利于氨纶行业成本的降低。而氨纶行业在经历了两年多的快速扩张和低迷后,未来几年鲜有新产能投放,未来盈利或将持续好转。我们注意到,近期氨纶与PTMEG的价差(氨纶价格减PTMEG价格,近似表示氨纶毛利空间)呈扩大趋势,氨纶价格的回升也带动了公司一季度业绩的增长,我们认为在经历了几年的行业低谷之后,氨纶行业拐点或将到来。 4、盈利预测与估值

我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.14元和0.17元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为53倍和43倍。虽然我们判断氨纶行业拐点或将来临,但仍存在一定的不确定性,我们在盈利预测过程中也偏保守,基于公司2013年55倍估值,对应的合理价位为7.7元,首次给予公司“持有”评级。

5、风险提示

氨纶价格波动风险。(联讯证券)

武汉健民 (600976) (600976):拐点初现 改善可期

报告要点

事件描述

公司于4月27日发布2013年一季报:一季度,公司实现营业收入5.93亿元,同比增长38.33%;归属上市公司股东的净利润2521.71万元,同比增长24.53%;基本每股收益0.16元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.14元。

事件评论

业绩超预期,扣非净利润增长52.1%:1-3月,实现收入5.93亿元,同比增长38.33%;净利润2521.71万元,同比增长24.53%;扣非净利润2147.58万元,同比增长52.1%,业绩超出我们的预期。收入增长较快的主要原因是收购的医药商业公司并表;由于中药材成本下降,母公司(主要是医药工业)毛利率提高4.9个百分点。

三大品种进入新版基药,有望带动主业恢复增长:健脾生血颗粒作为独家品种、小金胶囊和小儿宝泰康颗粒作为类独家品种入2012版国家基本药物目录。2012年,三个品种合计收入约1.1亿左右,占医药工业收入的21.3%,利润贡献超过30%。我们认为健脾等三个品种进入新版基药后,有望迎来放量机遇,改变主业增长乏力的局面。

健民大鹏进入高速增长期,净利润同比增长约197%:1-3月,实现对健民大鹏的投资收益256.51万元,同比大幅增长196.53%。估计健民大鹏一季度净利润约670万元,已接近2012年上半年水平(2012H1收入3447万,净利润784万),放量趋势明确。随着各省区招标陆续启动,健民大鹏的体培牛黄制剂如牛黄解毒片、牛黄痔清栓将快速增长,是体培牛黄业务的最大亮点。我们认为健民大鹏的体培牛黄业务经过近10年的悉心培育,已进入高速增长期。

维持“推荐”评级:公司3个独家或类独家品种进入2012版基药目录,有望带动增长提速。成本压力将进一步缓解,也有助于改善业绩。参股公司的健民大鹏在体培牛黄制剂驱动下,已进入高速增长期,值得市场期待。

大股东华方医药在16.5元附近增持1.17%股权,表明对上市公司的发展信心。我们认为2013年有望成为公司的拐点之年,预计公司2013-2014年EPS 分别为0.68元、0.85元,维持“推荐”评级。(长江证券)

中海集运 (601866) (601866):中海集运订造1.8万TEU船-进可攻、退可守

投资要点

事件:中海集运(601866)4月27日公告,董事会同意公司建造5艘1.8万TEU集装箱船。

点评:

集运业在朝着大船化的方向发展,8000箱以上的大船是未来运力增量的主要来源。马士基引领着大船化的潮流,它最早提出造1.8万TEU集装箱船,这也是目前最大的集装箱船。

大船的优势在于单箱的燃油成本会明显降低。新1.8万TEU集装箱船的设计使其能耗显著减少,在目前高油价的情况下尤为明显。我们认为公司此次订船将明显加强其竞争实力,使其留在行业内的第一梯队。

集装箱船价处于底部区间。公司的1.8万箱船造价将低于马士基11年订船的价格,我们预计在1.4-1.6亿美元。马士基和中海集运再造大船有可能引起跟风,如果其他船东被迫也下单造1.8万箱船,将导致集运业运力过剩的问题持续存在。

短期来看,由于需求低迷、新船不断交付,2-3季度运价有可能低于去年同期。受限于班轮公司的财务情况,我们认为行业再大规模订船的可能性不大,集运的拐点会在2015年出现。

估值和建议:公司订造的1.8万箱船未来交付后将极大增加公司在欧线的竞争能力,我们维持“增持”评级,预计2013-2015年公司EPS分别为0.02、0.10和0.16元,对应2013年0.9倍PB。

风险提示:船东跟风造船加剧供求矛盾、世界经济复苏不达预期。( 兴业证券 (601377))

格力电器 (000651) (000651)2012年报暨2013一季报点评:业绩符合预期 未来增速提升较为确定

格力一季度收入增长偏低,但追踪预收款、存货与市场份额的变化,二季度增速提升较为确定。维持2013-2015年EPS 2.87元、3.39元与3.93元,维持“增持”。

投资要点

2013-2015年EPS 2.87元、3.39元与3.93元的预测,维持“增持”评级与34.42元目标价。公司业绩增长稳健、估值水平接近动态9x 的底部;股息率高达3.8%,投资价值凸显。

格力业绩符合预告。2012年实现营业总收入1001.10亿元,同比增长19.9%;归母净利润73.80亿元,同比增长40.9%。全面摊薄每股收益2.45元,拟每股派息1元。2013年一季度实现营业总收入222.93亿元,同比增长11.0%;归母净利润13.35亿元,同比增长13.8%,略低于预告;每股收益0.44元。

一季度收入增长偏低,但追踪预收款、存货与市场份额的变化,我们认为二季度增长将复苏,无需悲观:

1)一季度收入受到上季度出货较多的负面影响。12年底预收款环比同比显著下降、存货同比略降,反映四季度经销商提货积极,或与年度目标有关;这影响了一季度出货。

2)一季度末预收款环比大幅上升、创季度新高,反映终端销售回款较好,与零售市场份额创新高(4月上半月超过40%)相印证。

3)一季度末预收款创季度新高、零售增速快于出货增速,预计二季度收入增速将显著提升;较低原材料价格将使业绩增速更高。

市场份额创新高体现终端竞争力强者更强,核心投资逻辑不变。空调旺季将至,我们看好房地产后周期释放需求与节能补贴截止效应在5月的叠加,5月空调销售增速有望超预期。同时,随着天气转热,今年来较淡的农村市场需求将开始爆发,淡化对于渠道库存的担忧。(国泰君安)

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